【大秦鐵路(601006)研究報告內(nèi)容摘要】
分紅承諾的三種可能結(jié)果
公司正征詢投資者對分紅政策的意見，我們估計有三種可能：1、承諾50%分紅比例，相當于過去兩年的水平；2、只承諾30%，和大多數(shù)前期公告的公司一樣，但可能給股價帶來不確定性；3、承諾的70%分紅，有利于鐵路體制長遠發(fā)展，且公司有能力兌現(xiàn)。我們建議大秦鐵路承諾70%以上的高分紅，成為基建類公司治理典范。
低估值--體現(xiàn)了鐵路公司治理和再投資風險
在現(xiàn)有體制下，鐵道部對太原局具有實質(zhì)的控制權(quán)。但是如果鐵道部通過太原局安排大秦鐵路參與新的鐵路投資計劃，并不受關(guān)聯(lián)交易法規(guī)的制約。 于是，資本市場對基建股的估值，從市盈率，轉(zhuǎn)向分紅收益率。由于貼現(xiàn)對象從凈利潤縮小為現(xiàn)金分紅，如果分紅比例為50%，估值就打50%的折扣。
根據(jù)分紅決定基建股估值，是對留存利潤再投資風險的折價，分紅比例越低， 股權(quán)價值越低。
高分紅--有利于鐵道部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的股權(quán)增值 2010 年大秦增發(fā)融資165 億元并自籌資金收購了鐵道部328 億元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)， 最新總市值卻比增發(fā)前一日低了255 億元。這不僅僅是流通股東的巨大損失， 也是鐵道部國有資產(chǎn)市值的巨大損失。 如果把分紅承諾提高到70%，大股東每年多得14 億現(xiàn)金紅利，太原局國有股權(quán)市值有望提升226 億元。有效地實現(xiàn)國有資產(chǎn)增值，為什么不做？ 高分紅--公司財務(wù)狀況支持70%的持續(xù)高分紅政策 大秦鐵路盈利能力穩(wěn)定，分紅只占經(jīng)營凈現(xiàn)金流的40%。公司中報資產(chǎn)負債率35%，去年ROE19%，完全具備提高分紅比例的能力。公司06 年分紅比例就一度超過88%，目前投資高峰期已過，近期還計劃發(fā)行不超過70 億元的債券。 高分紅--為鐵道部資本市場運作贏得信任，鋪平道路
建議大秦鐵路借鐵道部改革以及證監(jiān)會倡導(dǎo)分紅的東風，顯著提升大秦鐵路的投資價值，為鐵道部未來資本市場運作，贏得信任，鋪平道路。
