5月國內(nèi)鋼材市場繼續(xù)下行，至月末受鐵礦石價格破位影響出現(xiàn)加速跡象，鋼材社會庫存繼續(xù)去化過程，蘭格綜合指數(shù)收至140水平下方。
6月市場基本面數(shù)據(jù)穩(wěn)中小幅回落，宏觀經(jīng)濟綜合指數(shù)由于投資增速下降小幅回落，流動性持穩(wěn)，成本綜合指數(shù)繼續(xù)下降，需求數(shù)據(jù)回升，但進一步上升空間有限。
我們認為，鋼材需求整體來看在4月和5月雖然談不上旺季，但是至少好于2012年同期，其部分證據(jù)是鋼材產(chǎn)量釋放充分，庫存絕對量下降明顯。鋼材市場價格低迷的根源在于，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能全面過剩，而鋼鐵的問題猶為突出，主要在于鋼鐵企業(yè)的目標多元化，部分低效的邊際產(chǎn)能不能退出市場，而環(huán)保成本不一也致使成本結(jié)構(gòu)扭曲。
短期內(nèi)，鋼材需求將轉(zhuǎn)入淡季，成本繼續(xù)下行，鋼材價格將試探2012年的底部，鋼廠減產(chǎn)的時間和力度將決定價格的進一步走向。目前，產(chǎn)量已有逐漸下行的趨勢，雖然并不明顯，但有加速的可能。預期6月蘭格綜合指數(shù)的區(qū)間為130-140，目標值135。
一、新刺激政策料難出臺，投資增速下行，流動性穩(wěn)定
固定資產(chǎn)投資增速如預期回落，貨幣增速M1持穩(wěn)，M2小幅上升。4月固定資產(chǎn)投資增速為19.84%，比3月下降1.68個百分點。4月M1增速為11.88%，與3月基本持平，
M2增速為16.07%，比3月上升0.37個百分點，
M1和M2的增速之差為-4.19%，比3月下降0.39個百分點。新增人民幣貸款7929億元，社會融資總量17470億元。
固定資產(chǎn)投資增速下降的原因在于，實體經(jīng)濟產(chǎn)能過剩，企業(yè)預期收益下降，投資動力不足，而地方政府債務壓力大，投資能力有限。流動性整體持穩(wěn)，明顯好于2012年同期水平。人民幣新增貸款和社會融資規(guī)模，環(huán)比由于季節(jié)性波動而大幅下降，同比由于2012年基數(shù)影響大幅上升。
維持前期基本判斷，2013年內(nèi)，固定資產(chǎn)投資增速可以維持在18%水平，基建投資維持在15%水平，房地產(chǎn)投資雖有回落的壓力，但是內(nèi)生動力仍在，期待制造業(yè)投資在連續(xù)下滑之后起穩(wěn)回升。流動性有回落的可能，社會融資將進一步規(guī)范，但是整體尚顯寬松。由于企業(yè)現(xiàn)金流萎縮，債務水平上升，杠桿率提高，而地方債務壓力持續(xù)，化解風險已經(jīng)成為政府的重要工作目標。但是，各種跡象表明，以促進短期經(jīng)濟增長為目標的大規(guī)模刺激，甚至較小規(guī)模刺激如2012年三季度的水平，再次出臺的可能已經(jīng)很小。宏觀政策將以保持連續(xù)性，支持各項改革措施，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級為基調(diào)。
二、鋼鐵生產(chǎn)成本持續(xù)降低
原燃料價格整體下行，鋼鐵生產(chǎn)成本持續(xù)降低。4月國產(chǎn)鐵精礦1082元/噸，比3月小幅下降;進口礦均價由3月的139.28美元/噸，下降至139.04美元/噸;焦碳由3月的1413元/噸，大幅度下降至1324元/噸。
鋼鐵生產(chǎn)成本正處在下降通道之中，鐵礦石現(xiàn)貨價格實際上已下降至前期的報告所估計的110-120美元/噸的合理區(qū)間，階段性跌破這一區(qū)間的可能性也相當大。但是，在鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)，市場平衡恢復后，隨著價格和產(chǎn)能利用率回升，鐵礦石價格將重新回歸。
維持前期判斷，2013年內(nèi)，鐵礦石供需總體處在平衡狀態(tài)，價格彈性高于鋼材，新增鐵礦石產(chǎn)能大規(guī)模釋放或在三季度以后。鐵礦石價格的合理中樞在110-120美元/噸左右。2014年以后，鐵礦石供應面臨大幅度的增長，鐵礦石價格中樞或進一步下降，高溢價時代面臨終結(jié)。
三、鋼材需求受房地產(chǎn)影響有所回升，但將轉(zhuǎn)入淡季
1、房地產(chǎn)業(yè)
房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)生動力仍在，新國五條影響不足以逆轉(zhuǎn)其趨勢。4月新房開工面積為1.66億平方米，同比增長14.54%，比3月上升30個百分點以上;商品房銷售面積0.88億平方米，同比增長40.17%，比3月進一步上升。季節(jié)調(diào)整后，新房開工面積趨勢項環(huán)比增長1.55%;商品房銷售面積趨勢項環(huán)比增速1.82%，繼續(xù)呈現(xiàn)回升勢頭。
維持前期判斷，2013年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)走在復蘇的軌道上，新國五條將減緩而不是逆轉(zhuǎn)這一趨勢。但是，商品房銷售累計30-40%以上的高增速顯然不可持續(xù)，房地產(chǎn)投資也有進一步下降的可能。房地產(chǎn)稅的試點范圍將有擴大，但其實際影響有限。
2、基礎(chǔ)設(shè)施
基礎(chǔ)設(shè)施投資繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。4月國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速21.56%，比3月有所下降。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為10.59
%、26.90%和22.74%。鐵路建設(shè)的債務和融資問題，在上半年對項目進展影響較大，期待這一問題隨著鐵道部改革而逐步得以解決。
維持前期判斷，2013年內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資將維持在高位，其影響逐漸向制造業(yè)傳導。在新型城鎮(zhèn)化的刺激下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在中長時期內(nèi)維持適度的增長。
3、制造業(yè)
制造業(yè)弱復蘇持續(xù)，動力不足，不確定性較大。從先行指標來看，5月PMI指數(shù)50.8%，比4月上升0.2個百分點。新訂單和新出口訂單分別為51.8%和49.4%，比4月上升0.1個百分點和0.8個百分點。產(chǎn)成品庫存和原材料庫存分別為48.6%和47.6%，比4月上升0.9個百分點和0.1個百分點，采購量上升至51.5%，購進價格上升至45.1%。
PMI指數(shù)意外上升，但是制造業(yè)仍然較弱。匯豐PMI滑至幾個月以來的新低，工業(yè)用電量和鐵路貨運量低位徘徊，也證實了這一點。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，新興產(chǎn)業(yè)大多未成規(guī)模，而傳統(tǒng)制造業(yè)增速減慢，產(chǎn)能過剩，訂單增長乏力。原材料庫存經(jīng)過消耗后，存在補庫的客觀需求，但是產(chǎn)成品庫存仍在相對高位，補庫動力不足。購進價格指數(shù)雖有回升，但還在收縮區(qū)間，而價格雖然走低，但采購量也只有小幅上升。我們預計制造業(yè)弱復蘇的格局將會持續(xù)，庫存周期變動相當短。
從滯后指標來看，4月汽車產(chǎn)量203.20萬輛，同比增速15.51%。船舶產(chǎn)量485.50萬載重噸，同比增速-25.12%。冰箱產(chǎn)量964.50萬臺，同比增速12.99%;洗衣機產(chǎn)量584.10萬臺，同比增速5.21%�？傮w上看，汽車將進入季節(jié)性的淡季，家電在節(jié)能補貼政策終止后，銷售恐受影響，而造船持續(xù)低迷。
四、鋼材社會庫存繼續(xù)回落，后期或有反彈的可能
據(jù)統(tǒng)計，5月鋼材社會庫存1695.26萬噸，比4月下降222.41萬噸。主要品種庫存，線材187.89萬噸，下降46.61萬噸;螺紋719.37萬噸，下降141.17萬噸;熱軋438.08萬噸，下降11.74萬噸;冷軋159.54萬噸，下降0.85萬噸;中板145.31萬噸，下降9.41萬噸。
季節(jié)調(diào)整后，社會庫存環(huán)比繼續(xù)上升。5大主要品種，線材庫存環(huán)比增速4.55%;螺紋庫存環(huán)比增速2.20%;熱軋庫存環(huán)比增速4.15%;冷軋庫存持平;中板庫存持平。
5月鋼材社會庫存削減幅度較大，但是仍不足以將其降至合理水平，而季節(jié)調(diào)整后數(shù)據(jù)即顯示繼續(xù)上升的勢頭。我們擔心，隨著需求淡季的來臨，而產(chǎn)量不減，社會庫存有階段性反彈的可能。
2013年下半年，我們?nèi)匀徽J為在市場平衡短暫修復之后鋼材價格將有一定的上升空間，其水平或可超過上半年的水平。同時，需要再次指出的是，鋼鐵行業(yè)的大環(huán)境在發(fā)生變化，化解產(chǎn)能過剩、強化節(jié)能環(huán)保將對行業(yè)格局產(chǎn)生持續(xù)的影響。如3月以來河北鋼鐵企業(yè)的環(huán)保核查和治理，雖然短期市場影響不大，但未來將有逐漸強化的趨勢。
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