黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈這波持續(xù)已近4年的熊市，或?qū)⒂诙径冉Y(jié)束單邊跌勢，最近的一些現(xiàn)象和情況似乎也越來越支持這樣一個觀點。下面感性地談幾點看法。
大家知道，在這個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、需求強度持續(xù)下降的大周期里，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價格在自下而上的下跌傳導過程中，下游需求端預期是下跌的主導力量，而上游供給端收縮預期則是行情的支撐所在。因此，上游端(或者說供給端)自然就成了市場的焦點所在。換言之，什么時候跌到底，關鍵在于供給端最上游是否還有空間，即黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈供給端最上游的礦山——鐵礦和煤礦是否到底。
一、先來看看鐵礦，鐵礦石可能已在觸底。
鐵礦石今年由于四大礦山增加低成本資源的擠出效應，前4月價格繼續(xù)下跌30%，最低跌破50美金。但不得不提出的是，礦石跌破50美金后，鋼廠的采購意愿明顯增強，除了由于排產(chǎn)增加所增加的采購外，國內(nèi)部分鋼廠也開始計劃提高之前偏低的原料庫存天數(shù)。可以看到4月份來，日均疏港量已由不到210萬噸的低位，迅速提高到接近250萬噸的歷史高位水平，這應該也是導致4月中下旬鐵礦石期貨反彈的主要短期誘因。
除此之外，國內(nèi)外礦山關停持續(xù)增加，盡管這個關停是被動擠出的，但最終效果還是緩解了供給面的預期壓力。例如，4月13日Atlas正式暫停Mt.Webber的鐵礦石開采和破碎，兩周后將停產(chǎn)Abydos項目，Wodgina項目將在4月底停產(chǎn)。事實上，除了國外礦山，國內(nèi)礦山關停的也在增加，據(jù)跟蹤數(shù)據(jù)，國內(nèi)266座礦山產(chǎn)能利用率從年初的66%下降到最低52%。
與此同時，隨著價格的下跌，四大礦山也開始出現(xiàn)分化。據(jù)悉FMG此前宣布，將停止擴產(chǎn)至年產(chǎn)2億噸鐵礦石的計劃，維持目前年產(chǎn)1.65億噸的產(chǎn)能水平并繼續(xù)削減成本。不僅如此，F(xiàn)MG還公開號召四大礦山聯(lián)合減產(chǎn)，以應對不斷下跌的鐵礦石價格。另據(jù)媒體報道，必和必拓日前也宣布叫停澳大利亞港口業(yè)務擴張……現(xiàn)金成本線被擊穿的高成本礦山的關停，以及全球第四大礦山FMG的呼吁和第三大礦山必和必拓宣布擴張中止，可以看做是鐵礦石繼續(xù)殺跌動力趨弱、供需基本面趨穩(wěn)的中期因素。
更重要的是，一些具有更長遠意義的情況出現(xiàn)，增強了市場對鐵礦石供求關系長期預期改善的信心。例如，山東鋼鐵集團近日宣布收購非洲礦業(yè)有限公司(“非洲礦業(yè)”)在塞拉利昂唐克里里鐵礦項目75%的股權(quán)，被業(yè)界認為是中國鋼企抄底海外礦山的舉動。而中民投日前宣布，將引領數(shù)十家國內(nèi)民營企業(yè)在印尼建設產(chǎn)業(yè)園，鋼鐵、水泥等四大產(chǎn)業(yè)項目將最先落地，這個消息從某種意義上打破了市場對鐵礦石需求的既有意識局限。放眼世界，還有多少國家和地區(qū)的基礎設施建設等著去搞，當前的熊市只是因為中國需求時代的結(jié)束，但并不是大宗商品的世界末日。而中國的“一帶一路”戰(zhàn)略，讓業(yè)界意識到這個景象的出現(xiàn)或許并不會太遙遠。或許，在大宗商品茫茫熊市的漫長盡頭中，正在醞釀下一波牛市的基礎和環(huán)境!
就以上這些新出現(xiàn)的現(xiàn)象和情況，可以感性地認為，鐵礦石正在觸底過程中，下半年大家有可能會看到這個底部的確認。
二、再來看看煤炭，重點看煉焦煤�？傮w看，相對于鐵礦石，煤炭市場受國內(nèi)政策影響要更大一些，感覺要更弱一些。
因為出于環(huán)保的考慮，在能源消費結(jié)構(gòu)優(yōu)化的壓力下，當前煤炭行業(yè)的政策意圖仍將以控制產(chǎn)能和產(chǎn)量為主，這是個偏空的大背景。
今年一季度雖然國有重點煤礦產(chǎn)量同比下降9%，但全國原煤總產(chǎn)量同比僅下降0.5%，而據(jù)說中煤協(xié)的減產(chǎn)計劃目標是5%。就煉焦煤而言，主要由于鋼廠壓縮原料庫存，焦化廠受環(huán)保影響部分需求減弱，庫存開始出現(xiàn)向煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)移的勢頭，同時，當前煉焦煤庫存天數(shù)也還并非近5年的最低水平。綜合判斷，個人以為煉焦煤的去庫存可能剛開始，因此價格可能仍將慣性下行。
不過值得一提的是，現(xiàn)有數(shù)據(jù)表明焦煤跟鐵礦石在過去的價格走勢中表現(xiàn)出較強的相關性，鐵礦石的企穩(wěn)可能會對焦炭的下滑產(chǎn)生支撐效應，從而在二季度或者更晚的時候，也將進入尋底階段。
至于焦炭，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中這個品種是最弱勢的，最開始是受下游端帶動先于焦煤下跌，到去年開始轉(zhuǎn)而受到焦煤帶動繼續(xù)下行。但由于焦炭去庫存基本接近尾聲，加上環(huán)保因素制約，價格有可能會先于焦煤進入底部區(qū)域。
三、生鐵、鋼坯以及成品材等鋼鐵產(chǎn)品由于受鐵礦石的影響會更大一些，在鐵礦石觸底企穩(wěn)后也必將結(jié)束長達4年多的單邊下跌走勢。因為，鋼鐵產(chǎn)品除了鐵礦石通過市場作用的影響外，還存在非市場因素的作用。在前者市場的作用邏輯里，鐵礦石企穩(wěn)后對鋼鐵產(chǎn)品的剛性支撐增加，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)在空間不足的情況下，就會減少產(chǎn)出;而在后者非市場因素的作用邏輯里，由于資金和環(huán)保的制約，可能也會導致一些鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)減少產(chǎn)出，并幫助其他能夠生產(chǎn)的企業(yè)多擠得一點盈利空間。
換句話說，由于非市場因素的作用，鋼鐵產(chǎn)品在價格上可能與鐵礦石同時踏到底部，即：如果鋼鐵達產(chǎn)率下降，鋼鐵產(chǎn)品價格反彈，鐵礦石卻出現(xiàn)下行，兩者價格反向運行，說明鐵礦石還有空間;反之，若鋼鐵產(chǎn)品反彈，鐵礦石堅挺甚至也同步反彈，則說明其已跌無可跌，開始觸及底部。
這個推斷在現(xiàn)實市場中已有部分驗證。3月中下旬鐵礦石與螺紋鋼的走勢是反向的，意味著當時鐵礦石并未見底，所以繼續(xù)下行;但4月中旬以來期貨市場鐵礦石和螺紋鋼的同向反彈，許多人都不理解，覺得違反了“做空鋼廠利潤”的邏輯認識。然而我在想，這個現(xiàn)象是不是正在驗證上面這個推斷——鐵礦石價格已經(jīng)開始觸底了?
同時，礦石與螺紋鋼同步反彈，除了上述非市場因素作用的情況外，更可能暗示著需求端預期出現(xiàn)改善。因為假若單純是上游端推動，鋼材應該是滯后于礦石反彈。但4月中旬這波兩者是同步反彈，而且反彈原因并非環(huán)保、資金等非市場因素導致，因為從數(shù)據(jù)看最近鋼鐵達產(chǎn)率是在提高的，而庫存(包括鋼廠庫存)卻在下降。據(jù)此推斷，這波反彈應該也存在需求端的拉動作用，由于實體數(shù)據(jù)并未見改善，這個需求端的作用有可能是來自階段性補庫，也有可能來自持續(xù)寬松貨幣政策的預期效應。
而無論是上游端推動，還是需求端拉動，顯然都是形成底部的動力所在。
當然，不得不要說明的是，觸底并不一定意味著牛市就來了。因為供應端的收縮，只能起到止跌的作用，也有可能迫使超跌的價格出現(xiàn)階段性的反彈，但并不足以推動價格持續(xù)上漲。能夠促使價格持續(xù)上漲的，只能是來自需求端的改善，包括需求預期的改善。雖然如上述推論，這波反彈也存在需求拉動作用，但就個人而言，我傾向于對需求端作用持謹慎態(tài)度。
3月份我曾提出一個觀點，由于當前宏觀經(jīng)濟政策的理論基礎已由凱恩斯主義的需求管理理念讓位與供給主義的供給管理理念，我們不能對需求端的改善有太多期待。所有當前看起來是強刺激的政策努力，只不過是為了對沖經(jīng)濟下滑的慣性和預期(詳見 “宏觀政策取向調(diào)整對大宗商品影響分析”)。
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